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中泰证券股份有限公司姚雪梅,严瑾近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《中宠股份年报及一季报点评：国内业务保持高增，海外出口短期承压》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为21.31元。

中宠股份(002891)　　投资要点　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营收32.48亿元，同比+12.72%，归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2022Q4实现营收8.06亿元，同比-7.32%，环比-5.51%；归母净利润-870万元，同比-136.4%，环比-118.8%。2023Q1实现营收7.06亿元，同比-11%，环比-12.42%；归母净利润1566万元，同比-33.06%，环比+280.0%。　　2022年国内营收持续高增，Q4出口下滑拖累业绩：（1）2022年：2022年全年海外业务实现营收22.44亿元，同比+7%，全年海外业务呈现前高后低趋势；全年国内业务实现营收8.996亿元，同比+30.5%，占总营收比重达27.7%，提升3.8个百分点。全年毛利率为19.8%，同比下滑0.26%；净利率为3.7%，同比下降0.7%，净利率下滑部分原因在于公司加大了国内销售支出，22年销售费用率为9.33%，同比增加0.89%，而管理费用率、研发费用率和财务费用率同比均下滑，公司费用使用进一步优化。（2）2022Q4：单Q4国内营收同比保持高增，但境外订单有较大幅度下滑，主要系2022年上半年海外订单提前，Q4处于去库存阶段，此外Q4原料价格也有所上涨，且公司加大了销售费用投入。　　2023年一季度出口环比改善，国内业务盈利能力提升：2023Q1国内收入仍保持高增，一方面源于主粮产能的释放，另一方面干粮亦有小幅提价。另外，2023Q1海外客户仍处于去库存阶段，且去年Q1高基数，因而出口业务同比仍较大下滑，但环比已经开始改善。值得注意的是，23Q1公司国内业务盈利提升，23Q1毛利率24.35%，同比提升5.89%，环比提升3.32%；净利率为3.8%，同比提升0.3个百分点，主要受益于海外原料价格下行，国内干粮产品提价以及新主粮产能的释放。　　投资建议：看好宠物食品赛道长期发展前景，公司“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果，国内营收持续保持高增长，品牌认知度逐步提升，渠道整合效果正逐步显现。短期海外出口业务承压，对公司营收和利润有一定冲击。基于以上分析，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为36.80/42.39/49.73亿元（前次23-24年分别为40.49/48.54亿元），归母净利润分别为1.47/1.92/2.45亿元（前次23-24年分别为1.85/2.42亿元），EPS分别为0.50/0.65/0.83（前次23-24年分别为0.63/0.82），对应当前PE分别为43.6/33.5/26.3倍，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为32.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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